Die lange Reise der EZB in den Währungskollaps wurde gerade um einiges kürzer

via Mises Institute

Die Idee ist, dem Auftreten eines ernsthaften Auflösungsrisikos für die Eurozone zuvorzukommen, wenn der Leitzins in den kommenden Quartalen weiter in Richtung "neutral" steigt. Chefin Lagarde und ihre Kollegen sind entschlossen, diesem Prozess, der Finanzstress in Form einer Marktkrise für schwache Staats- und Bankpapiere auslöst, vorzubeugen. Die Rettung des Euro vor einer hohen Inflation muss mit der Rettung der Währungsunion vor dem Auseinanderbrechen (Fragmentierungsrisiko) einhergehen.

Die Einführung des neuen Instruments und sein wahrscheinlicher Einsatz bedeuten "Rettung des Euro", wenn das Vertrauen in das europäische Geld nicht gestärkt wird. Historiker werden die Ironie nicht übersehen, dass dieser neue wahrscheinliche Riesenschritt auf dem langen Weg des Euro zum inflationären Zusammenbruch ausgerechnet an dem Tag erfolgt, an dem Mario Draghi, der Vorgänger von Lagarde, der für seine prahlerische Bemerkung, "alles zu tun, um den Euro zu retten", bekannt ist, als italienischer Premierminister zurücktreten muss.

Das neue Instrument, das unter dem Namen "Transmissionsschutzinstrument" (TPI) geboren wurde, wird der Katalysator für die beschleunigte vollständige Umwandlung der EZB in einen aufgeblähten europäischen "Bad Bank"-Fonds sein. Diese Einrichtung genießt ein riesiges Privileg. Ihre Verbindlichkeiten sind zu einem großen Teil das ausgewiesene Geld (ob als Banknoten oder als Reserven der Banken), das als solches in allen Mitgliedsländern der Europäischen Währungsunion einen enormen Schutz genießt (vor allem als gesetzliches Zahlungsmittel).

Seit den WWU-Krisen von 2010-12 hat die EZB einen Großteil der faulen Staats- und Bankschulden Italiens (und auch Spaniens, Portugals und Griechenlands) vergemeinschaftet". Sie hat dies getan, indem sie Euro-Geldverbindlichkeiten gegen riesige Käufe von Staatspapieren und langfristige Kredite (sogenannte LTROs) an die entsprechenden schwachen Bankensysteme (wiederum vor allem Italien) ausgegeben hat.

Diese Vergemeinschaftung hat drei große Probleme für die Zukunft des Euro geschaffen:

• Der Weg zurück zur monetären Normalität führt sicherlich über eine Schrumpfung der Geldbasis (die jetzt fast 50 Prozent des BIP der Eurozone ausmacht, verglichen mit 27 Prozent in den USA). Aber wie soll dies erreicht werden, wenn die EZB zu diesem Zweck riesige Mengen an schwachen Staats- und Bankkrediten auf den offenen Markt werfen müsste?


• Wenn die Zinsen steigen, wird es zunehmend problematisch, ob diese schwachen Schuldner ihre Kredite bei der EZB bedienen können. Neue Kredite, um die Zinsen zu bezahlen, sind ein Warnsignal für die Gefahr der Zahlungsunfähigkeit, sei es in Form eines rechtlichen Ausfalls oder eines Ausfalls durch Inflation (wodurch der reale Wert des Prinzips sinkt). Die europäische Öffentlichkeit sollte irgendwann über die Gefahr eines Ausfalls durch Inflation beunruhigt sein, die auf ihre Bestände an Geld, das von diesem Bad-Bank-Fonds ausgegeben wurde, übergreift.


• Die Toleranz der deutschen Öffentlichkeit gegenüber dieser Umwandlung der EZB und ihres Geldes könnte in einer Weise reißen, die den Austritt der Bundesrepublik aus der Union bedeutet. Deutschland hat eine entscheidende Rolle dabei gespielt, die EZB zusammenzuhalten. Teilweise hängt diese kritische Rolle von der öffentlichen Wahrnehmung ab (dass Deutschland hinter der EZB und all ihren potenziellen Verlusten steht), auch wenn es sich hier eher um Wunschdenken als um rechtliche Fakten handelt.

Und dann gibt es da noch das Target-2-System - faktisch ein Interbanken-Clearingsystem, bei dem die Nettosalden zwischen den Mitgliedszentralbanken jedoch nicht verrechnet werden). Der Guthabensaldo der Bundesbank beläuft sich hier inzwischen auf über 30 Prozent des deutschen Bruttoinlandsprodukts (weitgehend gleichauf mit den Nettosollsalden Italiens und Spaniens; Frankreichs Saldo liegt bei etwa Null).

Deutschland kann jedoch aussteigen - was nicht abwegig ist, wenn man bedenkt, dass die EZB Anleihen und Staatspapiere schwacher Banken und Staaten in Höhe von über 100 % des deutschen BIP hält. Im Großen und Ganzen sollten wir beachten, dass kein Mitgliedsland, weder gemeinsam noch einzeln, für die Geldschulden der EZB bürgt. Tatsächlich wäre die einzige sinnvolle Garantie in diesem Fall das Versprechen, die reale Kaufkraft des Geldes zu erhalten.

Wenn Deutschland aus der WWU austritt, werden die monetären Verbindlichkeiten der EZB real sehr viel weniger wert (durch Währungszusammenbruch und Inflation). Letztendlich könnten diese monetären Verbindlichkeiten aufhören, monetär zu sein - das passiert, wenn die Währungsunion beendet wird. Dann müssten die monetären Verbindlichkeiten der EZB als Papier einer riesigen Bad Bank, die keine monetäre Funktion mehr hat, einen Marktpreis (in Form von realer Kaufkraft) finden.

Zweifellos ist jedes Auflösungsszenario mit enormen Kosten verbunden, einschließlich Abschreibungen für die deutsche Öffentlichkeit. Es stellt sich jedoch die existenzielle Frage: Wenn nicht jetzt, wann dann? Wie viel größer werden diese Kosten sein, wenn die Entscheidung zur Auflösung viel später erzwungen wird.

Niemand erwartet, dass die derzeitige Koalitionsregierung in Berlin eine solche Entscheidung treffen wird. Aber die Bewertungen der Märkte, einschließlich des Geldes, spiegeln die Wahrscheinlichkeit einer zukünftigen Katastrophe wider, die noch weit in der Zukunft liegt. Die hier aufgezeigten Gefahren eines ultimativen monetären Zusammenbruchs haben sich durch die Einführung des neuen Instruments der EZB noch erheblich verschärft.

Laut der offiziellen Pressemitteilung zum TPI kann die EZB nach eigenem Ermessen (durch Abstimmung im EZB-Rat) unbegrenzt Papiere eines beliebigen Mitgliedslandes aufkaufen, wenn sie der Ansicht ist, dass die Entwicklung der Kreditspanne (z. B. im Vergleich zu Bundesanleihen) nicht mehr mit den Fundamentaldaten übereinstimmt. Bei dieser Entscheidung wird sich die EZB bei der EU-Kommission über die Entwicklung der öffentlichen Finanzen in dem betreffenden Land informieren. Die EZB wird auch die allgemeine wirtschaftliche Nachhaltigkeit in ihren verschiedenen Dimensionen prüfen.

Wenn sich, aus welchen Gründen auch immer, der italienische Spread (Renditen italienischer Staatsanleihen gegenüber deutschen) plötzlich ausweitet - vielleicht weil die Märkte der politischen Richtung misstrauen oder spüren, dass sich die italienischen Kreditinstitute in einer neuen, düsteren Situation befinden -, dann kann die EZB den Geldhahn zudrehen. Ja, sie wird die neue Kreditvergabe sterilisieren, d. h. sie wird vermutlich deutsche und niederländische Papiere in der EZB-Bilanz abstoßen, um Platz für italienische zu schaffen, wodurch sie noch mehr zu einer Bad Bank wird.

Es gibt entscheidende Momente in der Geldgeschichte. Die Folgen des 21. Juli werden wahrscheinlich einer davon sein, was die währungspolitische Zukunft Europas betrifft. Diese Probleme sind viel schlimmer geworden.